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恒立液压——液压系统的“中国心”
发布时间:2022-10-04 02:03:35 来源:乐鱼直播在线 作者:乐鱼直播在线下载

  江苏恒立液压股份有限公司上市于2011年,已经从一家液压油缸制造商发展成为涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造的大型综合性企业,成为了高端装备领域的龙头。

  据悉,该公司液压产品下游应用机械包括:以挖掘机为代表的行走机械、以盾构机为代表的地下掘进设备、以船舶、港口机械为代表的海工海事机械等行业与领域。恒立液压的下游客户包括:美国卡特彼勒、日本神钢、三一、徐工、柳工、中铁工程等世界500强和全球知名主机客户。

  从年报披露的数据来看,挖掘机专用油缸、重型装备用非标准油缸合计贡献了近7成的营收,是其最为核心的产品。

  恒立液压主营液压件产品的研发、生产和销售。油缸市占率国内第一,稳定在50%左右,泵阀快速放量并大批量供应下游主机厂,挤占外资厂商市场份额。2019年前三季度营收38.34亿元,同比增长21.32%,归母净利润9.17亿元,同比增长27.49%,经营业绩优异。

  基建边际改善、房地产投资有韧性,公司挖掘机油缸业务有望稳定增长。2019年11月,国常会下调最低资本金比例并首提权益型融资工资,释放提振基建稳增长、补短板的信号。同时,2019年以来地方政府融资环境的改善叠加房地产投资有韧性,行业挖掘机销量有望保持稳定,公司作为挖掘机油缸龙头,相关业务有望保持稳定增长

  泵阀业务复制油缸下游客户,缩短营销周期快速放量。公司在液压泵阀领域技术获得突破以来,抓住行业复苏行情,快速进行产能投放。同时,泵阀业务充分利用油缸业务客户资源,进入下游主机厂并快速放量。目前,小挖泵阀已经大批量供应主机厂,未来中大挖泵阀在经过试用之后预计大规模供应。

  与此同时,该上市公司的销售毛利率也在2015年、2016年开始探底回升。今年前三季度这一指标为36.55%,虽然较上市之初还有一定差距,但是已经回升了很多。

  据悉,在液压系统中,液压泵和液压阀的价值比液压油缸的价值要高,进口替代空间也更大。

  资料显示,该上市公司从2013年开始进行新产品液压泵阀、液压系统等的研发。

  在彼时的液压件市场,由于液压泵阀的高壁垒,国内的挖机用泵阀大部分由川崎供应,另外的少部分则是由博世力士乐提供。

  时间来到2016年,随着下游工程机械行业的景气度回升,挖机用泵阀供不应求,缺口逐步扩大,恒立液压抓住了这个机会。当年,该公司的15T以下小型挖掘机用泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂,全年累计销售约4000台套。

  数据显示,今年前三季度,恒立液压的泵阀业务实现营收9.2亿元,净利润1.7亿元,营收和利润增速达86%和190%,毛利率达到了31%。

  随着泵阀业务逐渐放量,恒立液压的泵阀销售收入也将持续增长,这对上市公司整体业绩的提升无疑是一个非常好的消息。

  值得一提的是,从全球市场来看,美国、中国、日本、德国、法国是全球液压销售的前五位国家,但是中国虽然是液压制造的大国,但产业大而不强。目前大多数液压产品处于价值链的中低端,高端产品主要依赖进口和包括恒立在内的少数几家国内龙头企业。这也说明,恒力液压的进口替代空间非常大。

  不过,虽然该上市公司的业绩、前景都还不错,但是其股价已经在今年上涨了很多,投资者需要留意相关情况。

  公司经营活动现金流始终为正,历史现金分红派息率高于 30%,适 合长期投资者持有。受益于较强的造血能力,2011 年上市后管理 层未进行过股权融资或主动减持,高管持股比例始终高于 70%。

  预计公司2019-2021年营收分别为54.48亿元、66.05亿元、76.86亿元,YOY分别为+29.4%、+21.2%、+16.4%,实现归母净利润12.65亿元、16.15亿元、18.48亿元,YOY分别为+51.2%、+27.7%、+14.4%,EPS分别为1.43元、1.83元、2.09元,对应PE分别为31.53、24.64x、21.58x。公司作为行业龙头,在渠道和技术方面处于国内领先,同时加快国际化布局,新进印度市场,打开成长空间。我们认为公司的合理估值对应2020年为27-30倍,合理股价区间为49.68-55.2元。目前股价有些偏离,不过好的股票终归收到人们的追捧,估值高些也算正常。

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